自2016年开始筹划上市，经过近五年的长跑，浙江拱东医疗器械股份有限公司（下称“拱东医疗”）的IPO之路终于抵达终点。
图片来源：视觉中国
9月4日，拱东医疗在上交所开始上市申购。根据招股书，拱东医疗首次公开发行的A股不超过2000.00万股，占发行后总股本的25.00%。拱东医疗拟募集资金5.8亿元，将用于年产10000吨医用耗材及包材产能扩建、年产6.2亿支真空采血管产能扩建、研发中心建设、补充流动资金等项目。
新冠疫情的暴发让一众医疗上市公司短期受益，作为医疗器械生产商，拱东医疗的IPO进程也受到格外关注。作为国内较早从事临床诊断和护理、科研检测、药品包装等领域医用耗材的企业之一，拱东医疗虽然深耕行业十余年，但其市场份额却仍较低，研发能力也稍显不足。
医疗器械营销培训专家王强9月4日对时代财经表示，“国内医疗器械领域虽发展前景良好，但拱东医疗所处的低值耗材领域竞争企业众多、产品同质化严重，想要在行业中脱颖而出并获得资本市场青睐并不容易。”
针对公司上市后期发展及研发投入等问题，时代财经致电并发送采访提纲至拱东医疗董秘办处，但截至发稿前，并未收到相关回复。
疫情助推业绩大幅增长
拱东医疗成立于2009年，公司主要产品包括真空采血系统、实验检测类耗材、体液采集类耗材、医用护理类耗材和药品包装材料等类型。
与江浙地区许多以家庭式作坊结构发展起来的企业相似，拱东移医疗同样是一家不折不扣的家族控股公司——实控人施慧勇及其女儿施依贝二人合计控制着拱东医疗此次IPO发行前90%的股权，而剩余的股份，除了部分用于员工激励外，其余则零星分布在了施慧勇兄弟姐妹手中。
此番主板IPO，拱东医疗拟募集资金5.8亿元，其中，2.69亿元用于年产10000吨医用耗材及包材产能扩建项目，1.78亿元用于年产6.2亿支真空采血管产能扩建项目，9758.06万元用于研发中心建设项目，3500.00万元用于补充流动资金。
图片来源：拱东医疗招股书
受新冠疫情影响，拱东医疗2020年上半年业绩与去年同期相比大幅增长。2020年1-6月，公司实现营业收入3.37亿元，净利润8953.88万元，扣非净利润8464.03万元，较去年同期分别增长了33.70%、85.51%和84.71%。
不过，相较于近年成功上市的其他医疗企业，拱东医疗的业绩算不上优秀，直到2019年公司净利润才突破亿元大关。
2016~2019年，拱东医疗的营业收入分别为3.71亿元、4.31亿元、4.83亿元、5.53亿元，净利润分别为6052.07万元、5448.56万元、8567.34万元、11012.34万元。
私募基金经理、凡德投资总经理陈尊德9月4日对时代财经表示，“企业增长到一定规模和体量后上市将更受资本市场青睐，拱东医疗作为新冠疫情概念股，在此时上市会进一步受到资本追捧。”
市场份额不足1%
招股书显示，拱东医疗主营业务为一次性医用耗材的研发、生产和销售。报告期内，公司主要产品为真空采血系统、实验检测类耗材及体液采集类，毛利和营收占比较为稳定，占主营业务的比例维持在35%、22%及10%左右。
主要产品销售价格变动情况（图片来源：拱东医疗招股书）
在稳定的毛利率背后，拱东医疗核心产品真空采血系统耗材和实验检测类耗材单价均低于同行。
2017年至2019年，拱东医疗真空采血系统均价约在0.36至0.38元之间，而同行业公司阳普医疗真空采血系统均价维持在0.45元/支左右，比拱东医疗高出了20%以上。
同行业公司洁特生物培养类耗材均价约在0.9169元/支-1.1636元/支之间，拱东医药实验检测类耗材均价约为0.15-0.18元/支之间，均价仅为洁特生物的20%左右。
尽管单价远低于同行，但销量却不及同行。2019年拱东医疗真空采血管销量为5.24亿支，销售额为2亿元，阳普医疗的则是7.98亿支，销售额为3.6亿元。
与此同时，已成立十余年的拱东医疗，市场份额不足1%。
2019年同类公司中，威高股份、康德莱、维力医疗、阳普医疗市场份额分别为11.44%、2.35%、1.28%、0.74%，而拱东医疗同年市场份额占比为0.71%。
此外，原本市场份额就较小的拱东医疗，近几年中呈现进一步下滑的趋势。
发行人与国内同行业主要低值医用耗材公司市场份额情况（图片来源：拱东医疗招股书）
根据招股书，2016-2019年，拱东医疗市场份额分别为0.82%、0.80%、0.74%和0.71%。
目前，我国医用耗材市场处于充分竞争状态。国家药监局发布《2019年度药品监管统计年报》显示，截至2019年底，全国实有医疗器械生产企业1.8万家，二、三类医疗器械经营企业59.3万家。市场竞争可谓激烈，其中仅国内真空采血管相关的生产厂家就超过了100家。
王强对时代财经表示，“拱东医疗主销的真空采血类低值耗材已发展至行业天花板，由于产品技术壁垒不高、竞争企业众多、产品附加值低，导致低值耗材企业普遍在市场份额、营收、市值等方面较低。”
对比国内真空采血管龙头企业阳普医疗（300030.SZ），2009年上市，到2019年市值才突破20亿元。若不发生疫情，对医用耗材需求的暴增以及资本对医疗行业的重仓，阳普医疗很可能达到当前市值43.69亿元（截至2020年9月4日）。
迫于无奈的海外之路
值得一提的是，拱东医疗每年过亿的营收额，近一半来自海外市场。
境内境销售收占比（图片来源：拱东医疗招股书）
据招股书，报告期内，拱东医疗前十大客户合计13家，其中境外客户8家，仅美国市场的销售额就占公司销售总额20%左右。
此外，在每年超2亿元海外市场销售中，又有90%的收入基于OEM/ODM的贴牌模式（OEM/ODM贴牌销售即根据国外客户的订单情况进行生产，产品以客户品牌进行销售）。
2017年度、2018年度和2019年，公司境外销售OEM/ODM业务收入分别为1.9亿元、2.1亿元和2.4亿元元，占同期主营业务收入比例分别为43.17%、42.95%和43.83%。
图片来源：拱东医疗招股书
细读拱东医疗的招股书不难发现，境外销售中过于倚重的OEM/ODM业务模式存在不少风险。
招股书提到，如果公司未来在产品质量、供货能力等方面不能满足OEM/ODM客户的需求，将可能导致客户流失，进而对公司的经营产生不利影响。
在王强看来，由于国内竞争过于激烈，拱东医药倚重海外或是出于无奈。
“相比境外OEM/ODM业务，由于市场销售通过国外厂家进行，企业政策风险、销售风险较小，销量也相对稳定。随着企业上市落地和关注度的提升，拱东医疗日后或将进一步增加境外市场销售份额。”
对拱东医疗来说，OEM/ODM业务虽是不错的发展策略，但低值耗材代工厂的发展路径也侧面显示了公司创新研发能力不足。
招股书披露，拱东医疗所在医用耗材产品行业是医学和生物学、化学、材料学等多种学科相互交叉的产物，研发投入将决定着企业的核心竞争力。
在此方面，拱东医疗略显尴尬。
招股说明书显示，2017年至2019年，拱东医疗研发费用分别为1679.16万元、1886.25万元及2233.45万元。研发投入虽稳步增长，但研发费用在营收中的占比却停滞不前，分别为3.89%、3.91%及4%。与同业上市公司同期4.25%（维力医疗）、4.09%（阳普医疗）及4.91%（康德莱）的均值相比，仍然偏低。
