本文来自：华泰期货研究院，作者：陈思捷，师橙
背景
2020年突如其来的新冠疫情使得锌品种的生产受到很大影响。随着新冠疫情得到有效控制，之前因新冠疫情所抑制的产能能否在2021上半年被重新释放，各大矿区对2021下半年锌精矿的生产有怎样的规划。本文将就此问题展开讨论。
海外锌精矿季度产量分析
全球锌精矿的产量在2020年二季度下降明显，跌至267万金属吨，同比下降20%，主要是因为该季度部分矿山为抑制疫情曾减产或停产。自2020三季度以来，随着各国防疫措施放宽，全球锌精矿的生产持续恢复。全球锌精矿产量在2020四季度已达到330万金属吨，恢复至2019年的生产水平。
观察全球矿山在2021年一季度和二季度的生产情况，基本已经恢复至疫情前的生产水平。
海外锌矿扩建估计分析
受疫情影响，部分矿山在2020年的投产计划被推迟。部分大型矿山在2021年有扩建产线或恢复原环保整改产线的生产计划。故预计产能将在2021年集中释放。SMM预计2021年海外锌精矿新增产能55万金属吨，2022年则新增产能11万金属吨。经过对主要锌矿企业财报的研读之后，我们估计 2021 年海外锌精矿总体增量在50万金属吨，大部分集中在下半年复产。该预测值与SMM预测值有出入主要是因为Zhairem矿和Scorpion矿并未按照预期开展扩建。
针对在海外拥有矿山的公司的财报进行研读后汇总得到以下信息：
（一）Vedanta
根据Vedanta公司2022财年Q1季度财报 显示，Vedanta在2021上半年（21财年Q4和22财年Q1）的锌产量是62.5万金属吨，同比增长14.5%。
Vedanta在印度的矿山贡献了绝大部分的锌产量。在2021上半年，Vedanta在印度的锌产量达到50.9万金属吨，同比增长12.9%，主要是因为Rampura Agucha和Zawar矿山的矿石产量增加。不过，虽然矿石产量有所增加，但是因为金属品位较低，所以锌精矿产量增加并不明显。在2021上半年里，22财年Q1的锌产量比21财年Q4的锌产量下降23%，主要是因为Sindesar Khurd 和 Ramapura Agucha曾在2021年4月和5月暂停运营。
在2021上半年，Skorpion没有进行任何锌相关的生产活动，BMM生产锌产品2.9万金属吨，Gamsberg则产出8.7万金属吨的锌精矿。其中，Gamsberg在22财年Q1的产量为4.6万吨，与21财年Q1相比增加了84%，与21Q4相比增加了12%，这是由于之前发生事故的Gamsberg矿重新开工和回收率的提高。
Vedanta截至2020财年的三年资本支出为27亿美元，2021年支出9.78亿美元，同比增长14%。Vedanta为未来3年计划了50亿美元的资本支出计划，其中至少将使用5亿美元用于锌产品。新的资本支出预计将增加50%的产能 。参考新的资本支出对新增产能的影响，在2021 自然年度下半年，与上半年相比，Vedanta约新增0.8万金属吨左右的锌精矿。Vedanta在2021年较上一年新增产量约16.6万金属吨。
（二）Glencore
Glencore的锌精矿产量从2020年上半年的46.52万金属吨增加至2021年上半年的51.08万金属吨，同比增加9.8%。Glencore产出的锌精矿增加表明冶炼厂的产能随着新冠疫情的缓和而逐步恢复。
Antamina 矿在2021上半年实现的锌精矿产量为8.02万金属吨，较2020上半年增加2.69万金属吨（50.5%）。因为2020上半年，秘鲁矿山受到疫情管控，Antamina 矿产出下降明显，而2021年Antamina锌精矿的生产恢复
Glencore在澳大利亚的矿山在2021上半年贡献了将近60%的锌精矿产量。McArthur River矿在2021上半年产出锌精矿13.77万金属吨，同比增产0.4%。Mount Isa矿在2021年上半年产出锌精矿17.14万金属吨，与2020年上半年的17.47万金属吨相比，减产3.3千金属吨（-1.9%）。
北美地区上半年锌精矿的产量是5.32万金属吨，较2020年上半年减少了0.42万金属吨（7.3%）。Matagami矿区在2021年上半年产出锌精矿2.51万金属吨，相较于2020年同期的2.63万金属吨，减产了1.2千金属吨（-4.6%）。Kidd矿区在2021年上半年产出锌精矿2.81万金属吨，与2020年上半年相比，减产3千吨（-9.6%）。这主要是因为在北美地区有两个锌矿的寿命接近尾声。位于Matagami矿区的Bracemac McLeod矿预计可使用到2022年初，而Kidd矿的寿命预计于2023年底结束。
其他南美矿区实现了近60%的锌精矿产量增长，从2021年上半年的6.83万金属吨增至2020年上半年的4.27万金属吨，这是由于秘鲁的Iscaycruz锌矿的复产。
包括Glencore的McArthur River矿的品位在2019年到2020年间有1.1%的提升，其他锌矿山的品位均有下降，其中Matagami矿和南美洲的矿（除volcan外）下降最明显，分别下降11.1%和16.3%。
在2021年上半年，Glencore的全品种资本开支是22.5亿美元，同比增长9%。锌资产的资本开支有3.01亿美元，同比下调1.7%。从2017年到2019年，全品种和锌资产的资本开支增速为正，说明Glencore在矿山上投入资金增加，可能在3-5年内有增产计划。
Glencore 预计2021全年锌的工业单位成本将会有13￠/lb （约52.40%）的下降。新的Zhairem矿于2021年5月投产，但由于矿山的选矿厂存在启动问题，投产进度放缓，预计到2022年第二季度将实现稳态生产。故Glencore下调了2021年锌产量的指引，从122-128万金属吨修改至114-120万金属吨。因此，预计 Glencore 下半年产量新增为 -0.9 万金属吨，Glencore 2021年的锌精矿产量较2020年新增12.3万金属吨。
（三）Teck
因为Antamina矿疫情后期恢复生产以及Red Dog矿加大采矿量，Teck的锌业务表现出色。2021上半年，Teck锌精矿产量为31.4万金属吨，同比上涨26.61%。Teck在2021Q2的锌精矿产量为16.8万金属吨，同比增加78.72%，其中Red Dog矿的锌产量同比增长了67%。
Teck 在2020年用于锌产品的资本开支有1.95亿加元。Teck计划在2021年减少8%的资本开支，只投资1.8亿加元，主要是维护性资本开支的减少。Teck预计2021年锌精矿产量达到60到63万金属吨，其中Red Dog矿的预计产量上调到51-53万金属吨。预计Teck在下半年（包括Antamina的锌产量）将新增-1.7万金属吨锌精矿，预计2021年比2020年新增产量约2.4万金属吨。
（四）Nexa Resources S.A
Nexa在2021 上半年的锌产量总计 15.9 万金属吨，其中一季度产量7.7万金属吨，二季度产量8.2万金属吨。由CVID-19导致的相关生产限制解除，秘鲁矿山的产量增加，上半年的锌产量较2020上半年增加14.34%。
受益于运营成本降低，Nexa的采矿现金成本在持续下降，2021年Q2只有0.14美元/磅，与2021年Q1相比下降了超40%。Nexa的冶炼现金成本因为锌价上涨而持续上升，2020年Q2 的 0.70 美元/磅增加到2021Q2的 1.08 美元/磅。
Nexa在2020年度完成了31.3万金属吨的锌精矿产量。Nexa在2021年的生产指导不变 ，锌产量仍为31-34.2万金属吨。在生产报告中，Nexa明确提出了2021年与2022年的预计增产量将会分别达到8%与7% 。增产的原因主要来自于Nexa的Aripuan? 项目有望在2021年Q4机械完工，2022年投入生产 。由此可以估计2021下半年Nexa的新增产量应当在2万金属吨左右，则2021年较上一年新增产量2.5万金属吨。
（五）五矿资源（MMG）
五矿资源（MMG）在2021上半年锌精矿产量为12.56万金属吨，同比增加12%。MMG的锌精矿主要产自Dugald River矿和Rosebery矿。在2021年上半年，Dugald River矿生产锌精矿8.91万金属吨，Rosebery生产3.75万金属吨。
MMG预期在2021年生产锌精矿24-26万金属吨，其中Dugald River计划生产18-19万金属吨，Rosebery计划生产6-7万金属吨 。Dugald River计划在2022年前实现200万吨的可持续年采矿产能并实现20万吨的锌品种年产量。
受益于2021年较低的主流加工费、有效的成本控制和产品收益的增加，Dugald River的C1成本在2021上半年下降至0.63美元/磅，而Rosebery的C1成本甚至降到负（0.52美元/磅） 。综合考虑以上信息，预计下半年MMG的锌精矿产量在12.45万金属吨左右。由此可以估计2021下半年MMG的新增产量为负，在-0.2万金属吨，而2021年较上一年新增产量0.6万金属吨。
（六）New Century
New Century在2021上半年的锌产量达到62170金属吨，同2020同期相比，产量下降484金属吨（-7.64%）。New Century在2021财年 的锌矿产量较2020财年有所提升，将C1现金成本控制在0.90美元/磅（同比下降2.71%），实现锌产量12.8万金属吨（同比增加9.58%）。虽然公司实行了有效的成本控制，但New Century将21财年的C1现金成本预计在的0.65-0.75美元/磅还是太过乐观，所以很遗憾2021财年的锌产量未达到曾预期的14-16万金属吨的锌产量。
New Century预计在2022财年生产锌总量达到13-14.5万吨，C1现金成本控制在0.78-0.88美元/磅之间 。2021下半年在澳大利亚的会计准则中属于2022财年，从New Century公布的2022财年锌生产指引来看，2021下半年的生产力和成本控制都有提高，预计产量较上半年新增0.3万金属吨。New Century的产能较上一年新增1.9万金属吨。
（七）Lundin Mining
Lundin Mining的锌产量主要来源于Neves-Corvo和Zinkgruvan矿山。2021上半年锌产量为68198金属吨（-0.48%），其中Neves-Corvo生产31372金属吨（-15%）且Zinkgruvan生产36826金属吨（17%），因为Neves-Corvo的品位和回收率较低，而Zinkgruvan品位提高。Neves-Corvo矿山的锌扩展项目（“ZEP”） 因COVID-19在2020 年 3 月主动暂停后，于 2021年1 月重启，预计该项目建设将于2021年底基本完成。Lundin预测2021年的锌产量在14-14.6万金属吨之间。预计Lundin在下半年将新增0.7万金属吨锌精矿，预计2021年比2020年新增产量约0.03万金属吨。
结论
2020年突如其来的新冠疫情使得锌品种的生产未达预期。随着新冠疫情得到有效控制，在2021上半年，之前被抑制的产能被逐渐释放，各大矿区在2020年被推迟的投产计划将在2021年陆续推进，保守估计2021年海外新增产能在50万金属吨。《2021 全球锌精矿新增产能梳理》中预测的海外新增有 39.5 万金属吨，该预测值偏小主要是因为忽略了新的资本支出对新增产能的影响以及低估了现金生产成本的下降速度。SMM预测值为55万金属吨，该预测值偏高是因为Zhairem矿和Scorpion矿并未按照预期开展扩建。
对主要公司的2021下半年较2021上半年的新增锌精矿产量进行预测。Vedanta新增0.8万金属吨，Glencore新增-0.9万金属吨，Teck新增-1.7万金属吨左右，Nexa新增2万金属吨左右，五矿资源（MMG）新增-0.2万金属吨，New century新增1.9万金属吨，Lundin新增0.7万金属吨，Sumitomo新增2万金属吨。
